基金经理投资笔记|A股风景独好！结构重于仓位

在保增长的大逻辑下，中国坚持了“量质适度”的原则，对数字经济给予了确定性的支持。

本文源自金融界

从全球资产看，美股继续走弱，A股反弹延续

我们此前的判断是，地产政策松绑的力度会足够大，地产板块投资的风险不是政策不及预期，而是政策出来后的效果验证。地产政策放松传导到地产反弹的逻辑在目前可能面临一定挑战：1）中国经济增速和城镇化速率放缓；2）高收入行业的不确定性增加，房价收入比偏高；3）从国际比较来看，居民的债务负担已经不低；4）人口结构和老龄化程度决定了集家庭之力凑首付的模式将给未来养老资金缺口带来大的负面影响，此模式逐渐不可持续；5）地产的投资理财需求弱化。

同时，高景气的成长行业整体处于政策与估值底部，近期反弹强势的是业绩基本面不错，而前期大幅下跌的板块。在业绩与指数表现背离的超跌修复行情中，电子、国防军工等行业涨幅领先。复苏板块与成长板块已反弹一段时间后，上周煤炭、有色金属也开始发力，央行超预期的降息与下游开工需求提升，煤炭、工业金属也强势反弹。

A股：市场整体进入震荡期，结构可为。结构选择思路为中长期右侧品种提供确定性和时间效率，左侧品种提供赔率，短期反弹博弈品种注重交易节奏。A股短期反弹动能仍在，从风格上看， 新半军本轮反弹节奏靠前，目前已达到或接近压力位，预计反弹后期节奏将轮转至落后板块。基于风水轮转，我们建议右侧关注煤炭、原油等能源、基建。左侧关注医药生物、美容护理、家电、银行、地产等板块。

宏观策略系列往期回顾：

与美国通胀高烧不退，美联储确定性加息，A股是否持续走出独立行情的背后是中国经济复苏的不确定性。这些不确定性变现为：

美股：风格切换持续性存疑

作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

基金经理投资笔记|市场面山穷水尽，宏观面山雨欲来

基金经理投资笔记|A股：从滑坡区转向减震带

债券：供给信用下沉与拉长久期之中，精选信用标的仍是首选策略。

港股：底部特征已现，观察右侧信号

第一，美债利率回到疫情前高点之后回调，美国经济的衰退预期升温，从最近企业端盈利来看，二季度后美股整体盈利下调压力较大。

三、资产趋势

从风格指数观察，本轮反弹呈现典型的超跌反弹特征，今年跌幅最大的风格反弹较大，今年强势的低市盈率风格反弹较少。反弹后期风格警惕切换。市场最有弹性的新半军(新能源、半导体、军工)最近两周领涨，目前已反弹到阶段压力位。从技术分析的角度看，物极必反，风水轮流转，A股的风格重新回到价值的概率很大。

风水轮转

魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

在高通胀约束下，美国政策收缩的代价在加大，市场对美国经济前景担忧，美债利率继续走低，美股因为盈利预期走弱表现较差。大宗商品由于近期回调较多，上周出现了一定的反弹。A股和港股近期在内外部环境边际改善的背景下，走出了相对独立的行情，整体表现强势，前期超跌赛道股反弹。

《基金经理投资笔记》宏观策略系列

我们近期一直强调港股相比A股呈现更好的底部特征，而上上周港股的波动中，南向资金继续呈现明显的抄底特征。上周周报提示重点关注的恒生科技资讯指数，在经历上周的波动之后阶段底部特征更加明显，有望迎来一波修复行情。上周港股行业全线上涨，从自下而上的角度看，港股修复信号得到验证。

二、宏观趋势：A股走出独立行情的基础分析